"返程投資"，是指境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開展的直接投資活動(dòng)，包括但不限于以下方式：購(gòu)買或置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)及通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購(gòu)買境內(nèi)資產(chǎn)及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。

一、返程投資的特征

返程投資指的是企業(yè)或投資者在海外市場(chǎng)投資獲得收益后，再將資金回流到本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投資。返程投資的特征如下：

1. 風(fēng)險(xiǎn)較?。悍党掏顿Y通常是在本國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行，對(duì)于本國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策法規(guī)等情況有更為深入的了解，因此相對(duì)于海外投資，風(fēng)險(xiǎn)較小。

2. 投資對(duì)象多樣化：返程投資可涉及到多個(gè)領(lǐng)域和行業(yè)，資金可以用于股票、債券、房地產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)投資等多種投資方式。

3. 投資周期較短：相對(duì)于海外投資，返程投資的投資周期較短，可以更快地獲得回報(bào)。

4. 對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有積極影響：返程投資既可以為企業(yè)增加收益，也可以為本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，促進(jìn)就業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

5. 政策支持：為鼓勵(lì)返程投資，政府往往會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策，如稅收優(yōu)惠、融資支持等，提供便利和支持。

二、返程投資產(chǎn)生的原因

返程投資的原因有很多，以下是其中幾個(gè)常見的原因：

1. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大，吸引了越來(lái)越多的海外資本返程投資。這些投資主要集中在科技、醫(yī)療、消費(fèi)等領(lǐng)域。

2. 政策紅利：政府出臺(tái)的一系列支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策，如減稅降費(fèi)、優(yōu)惠貸款等，吸引了海外資本回國(guó)投資。

3. 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從傳統(tǒng)制造業(yè)向高科技、高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這也吸引了越來(lái)越多的海外資本回流。

4. 全球化趨勢(shì)：全球化趨勢(shì)下，中國(guó)市場(chǎng)的重要性越來(lái)越大，海外企業(yè)需要在中國(guó)市場(chǎng)尋求機(jī)會(huì)，因此也促進(jìn)了海外資本返程投資。

5. 風(fēng)險(xiǎn)分散：在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下，海外企業(yè)需要分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求更加穩(wěn)定的投資機(jī)會(huì)，中國(guó)市場(chǎng)成為了一個(gè)重要的選擇。

三、規(guī)范返程投資行為的政策建議

合理規(guī)范和引導(dǎo)

有的觀點(diǎn)認(rèn)為，返程投資主要源于外資企業(yè)的超國(guó)民待遇，只要取消內(nèi)外資企業(yè)政策差異，實(shí)現(xiàn)政策并軌，就能杜絕返程投資。但事情并非如此簡(jiǎn)單。由于返程投資有著不同的動(dòng)機(jī)和相應(yīng)類型，政策尋租只是其中一種，即使消除了外資企業(yè)超國(guó)民待遇，其他返程投資的動(dòng)機(jī)仍然存在，并不會(huì)完全消除。實(shí)際上，返程投資并非完全沒有合理因素，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)其區(qū)別對(duì)待，合理規(guī)范和引導(dǎo)，而不是"一棒子打死"。同時(shí)，對(duì)返程投資的監(jiān)管，涉及外商投資和境外投資兩大類業(yè)務(wù)，必須搞好跨部門的協(xié)調(diào)合作，多管齊下，才能取得較好的政策效果。

加強(qiáng)監(jiān)管

對(duì)于返程投資的監(jiān)管，有許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。例如在印度，政府對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)通過(guò)返程投資逃避國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入限制和稅收監(jiān)管予以限制。印度為了吸引外資，對(duì)符合條件的外國(guó)直接投資實(shí)施自動(dòng)通道(automatic route)，即不需要外國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)(Foreign Investment Promotion Board，F(xiàn)IPB)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入方面的審批。近期，F(xiàn)IPB發(fā)現(xiàn)了部分企業(yè)利用自動(dòng)通道進(jìn)行返程投資，規(guī)避行業(yè)準(zhǔn)入限制和規(guī)避國(guó)內(nèi)稅收監(jiān)管，其規(guī)模約為自動(dòng)通道類FDI的四分之一。對(duì)此，印度加強(qiáng)了對(duì)自動(dòng)通道的外國(guó)投資進(jìn)行審查，發(fā)現(xiàn)屬于返程投資的，一律不予批準(zhǔn)。同時(shí)，印度修改了FDI的定性，改變了僅從來(lái)源地判斷外資屬性的標(biāo)準(zhǔn)，明確將返程投資排除在FDI之外。

政策調(diào)整和完善

返程投資現(xiàn)象源于國(guó)內(nèi)特定的制度因素，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，只有從利用外資導(dǎo)向、資本市場(chǎng)發(fā)展、稅收制度改革、資本項(xiàng)目管理等多方面進(jìn)行政策調(diào)整和完善，才能從根本上規(guī)范這一行為。當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)根據(jù)不同性質(zhì)的返程投資，分別制定相應(yīng)的管理政策和措施。由于政策尋租、私人財(cái)產(chǎn)保護(hù)和金融投機(jī)性質(zhì)的返程投資，既不符合利用外資政策，也偏離了"走出去"的正確軌道，無(wú)論是對(duì)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融穩(wěn)定，還是對(duì)社會(huì)公正，都有著明顯的弊端，故應(yīng)對(duì)其加以禁止。對(duì)于融資性返程投資，由于其存在具有一定的合理性，應(yīng)制定相應(yīng)的政策措施加以規(guī)范和引導(dǎo)，尤其要制約融資性返程投資運(yùn)作過(guò)程中的政策尋租行為。

跨境換股與返程投資

對(duì)于國(guó)有企業(yè)境外紅籌上市和民營(yíng)企業(yè)境外間接上市(也稱"小紅籌")，由于運(yùn)作機(jī)制不同，管理方式也不同。國(guó)有企業(yè)境外紅籌上市過(guò)程中的資產(chǎn)或者股權(quán)劃撥，應(yīng)在國(guó)際收支上記錄為外商投資和境外投資兩筆金額相等、方向相反的跨境交易。但在統(tǒng)計(jì)上，這種跨境換股行為只是被列入境外投資統(tǒng)計(jì)，盡管被注入資產(chǎn)或股權(quán)的境內(nèi)企業(yè)變更為外商投資企業(yè)，但不列入FDI流入統(tǒng)計(jì)，一般也不享受外商投資企業(yè)優(yōu)惠待遇，只是當(dāng)境外上市公司將募集資金作為投資(增資)匯回境內(nèi)時(shí)才列入FDI統(tǒng)計(jì)。

民營(yíng)企業(yè)間接上市一般采取境外過(guò)橋資金收購(gòu)(過(guò)橋貸款或戰(zhàn)略投資者出資)境內(nèi)股權(quán)的方式，由于此類使用過(guò)橋資金的跨境并購(gòu)實(shí)為"自己收購(gòu)自己"，因此仍是嚴(yán)格意義上的返程投資。但在統(tǒng)計(jì)和管理上，只是匯入的收購(gòu)資金被列為外資流入，跨境換股過(guò)程中的境外投資被掩蓋了。